美股史上最大泡沫何时破裂？分析师：不怕经济衰退，真正致命的是日美利率差 _数字货币新闻

美股近期走势较为疲软，道琼已连续 4 个交易日收低；标普 500 在连跌 3 日后止跌回升，24 日上涨 0.21%。目前投资人都在关注美股当前只是短暂回调？还是多头行情已接近尾声。

而市场聚焦的风险点除了包括美国总统大选的不确定性以及经济衰退风险外，加拿大投资研究机构 BCA Research 的首席策略师 Dhaval Joshi 认为，实际上最大的风险可能来自日本。

Joshi 在本周最新报告中指出，当前牛市的最大风险不是美国经济衰退、欧洲经济停滞或中国刺激经济措施不足，而是日美实质利率差距的缩小。

Joshi 表示，目前日本的实质利率（名目利率减通膨率）为 -2.3%，与美国的实质利率差为 -5.4%。相比 2022 年，日美实质利率差已缩小 12 个百分点。他进一步指出：

「在如此短的时间内，2 大经济体的实质政策利率差距如此剧烈的缩小，实属罕见。」

这令人回想起 8 月初的市场屠杀，当时日圆套利交易的平仓潮被视为主要凶手之一。日圆套利交易是一种利用日本低利率借款，投资其他高收益资产的策略，长期受到投资者青睐。但当日圆兑美元突然升值时，这类交易出现亏损，导致大量平仓抛售，从而造成市场下杀。

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Joshi 认为，日本对美国的显著负实质利率差，是推动美国科技股估值膨胀的主要原因之一。他分析指出，从 2017 年至 2022 年，美国科技股的估值指标——预期本益比与 30 年期国债的价格走势几乎完全同步。此外，美国科技股的估值与日圆的走势呈现正相关性。

然而，从 2022 年下半年起，这些关联性逐渐消失，科技股估值与长债价格出现脱钩，并且与日圆走势呈现高度负相关。这种变化的时间点恰逢日美实质利率差开始陷入深度负值时。Joshi 认为，这表明日圆借贷的增加将资金流向美国科技股，推动其估值上升。

此外，随著美国本月 4 日公布强劲的非农就业数据，市场对降息的预期减弱，加之日银暂停升息，我们观察到美股再度走强的现象。Joshi 认为，这可以从日美实质利率差扩大的角度来解释，他指出：

「情况与 8 月 2 日美国公布疲软的非农数据时刚好相反，日本对美国的负实质利率差再度扩大，重新点燃了投资者借入日圆资金流入美国科技股的热潮。」

Joshi 补充说，虽然上述每个因素单独来看可能是间接证据，但综合起来证明了日美负实质利率差在推动美国科技股估值膨胀中扮演了关键角色。

因此，Joshi 警告称，当日美实质利率差缩小时，可能会对美股造成重大压力。他援引国际清算银行（BIS）9 月的报告，强调日圆套利交易的风险依然存在，且脆弱性极高。

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最后，Joshi 由此归纳出三个结论：

如果日本对美国的负实质利率不可持续，那么日圆的弱势也无法持续，这意味著日圆仍有相当大的上涨潜力。
由于日圆走势与美国科技股估值几乎呈现出完美的负相关，日圆多头仓位其实可以作为美国科技股的对冲工具。不过，Joshi 指出，这里的因果关系未必单向。可能像 8 月一样，日本对美国的实质利率回升，推动日圆走强并压抑美国科技股估值；也有可能是 AI 泡沫破裂，导致借入日圆投资美国科技股的资金回流，进一步推高日圆。
与其买入大型科技股（Nasdaq），不妨将更多资金配置于中小型股（Russell 2000）。