代币估值与定量分析：如何找到潜藏的百倍机会？

本文分析了区分代币价值的定性和定量成分。定性方面包括社群参与、传播叙事等。定量指标则有 TVL、P/E 比率等，作者认为二者缺一不可。本文源自 Jan Baeriswy、Robert Mullins 所著文章《Why are tokens valuable?》《The Quantitative Components of Token Value》，由 Techhub News 编译，Foresight News 整理。
（前情提要：深度解读｜代币经济学的四大支柱与「VeToken」模型 ）
（背景补充：代币经济学第一课：如何创造真正的价值？ ）

为什么代币会有价值？

「为什么会有人买代币？」这些网际网路上的钱怎么会有价值？这就是一个巨大的庞氏骗局，每个人都想找一个更大的傻瓜来买他们的钱包，不是吗？这些都是重要的问题，可以帮助我们理清思路。

在市场低迷期，质疑的声音往往会增加，所以现在可能是回答基本问题的好时机，加入怀疑论者的行列去问「为什么代币有价值」?

首先，即时交易的代币在市场价格的形式上具有明确定义的价值。任何时候的市场价格都是供求关系的函式。在供应方面，不同代币的总供应量有很大的不同，所以比较它们的价格就像比较苹果和橙子一样困难。

更重要的是，随著时间的推移，一些代币的供应量也会增加。 基于这个原因，比较代币价值的最佳指标是完全稀释的市值，以解释代币供应的差异。但是需求从何而来呢？

代币拥有价值的原因是不同的。「超级资产类别」的框架为不同型别的加密资产的需求和价值问题提供了答案。

在本文中，我们首先会快速引入超级资产类别的框架。然后，将其应用于今天的代币观。最后，我们概述每种超级资产类别的不同需求驱动因素。

将超级资产类别应用于代币

「超级资产类别」是罗伯特 -J- 格里尔 1997 年发表的对不同资产类别进行分类的理论框架，并由克里斯 – 伯尼斯克在 2016 年尝试借此分类比特币而推广。得到的结论是，比特币不能被归类为任何现有的超级资产类别，因为它具有几种属性。

2016 年阿尔卡特投资公司的白皮书认为，比特币应该被视为自己独特的新型超级资产类别。从那时起，加密领域发生了很多变革，因此将比特币以外的框架应用于不同型别的代币和加密资产是有意义的。

三种超级资产类别是「 资本资产」、「消费 / 可转换资产」和「价值储存资产」。

目前存在的大多数 NFTs 都可以被描述为一种价值储存资产，类似于传统资产类别中的艺术品。一般来说，个人资料图片收藏和艺术 NFTs 尤其符合这一要求。然而，人们越来越关注 NFTs 的实用性，所以它们开始更适合可消费 / 可转换类别。

随著新型的 NFTs 开始受到关注，对它们进行个别分类可能更有意义。例如，房地产 NFTs 看起来更像是资本资产，而不是像 PFPs 和艺术 NFTs 那样的价值储存资产。

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纯实用代币类与超级资产类别下可消费 / 可转换类最接近。 在 Web3 中，有许多分散的资源网路，其中包括代币来协调供应和需求。例如与档案储存网路 ( 如 FIL (IPFS) 和 Arweave (AR))、计算网路 (RNDR 或 GLM) 甚至资料连线 ( 如 Uplink) 相关的资产。

由于其中一些机制包括以代币形式提供收益的押注等机制，因此它们有时也表现出资本资产的属性。

给定产品或服务的折扣功能是纯实用的另一个典型例子。将「纯」新增到「实用代币」中是为了区别于「实用代币」一词的合法使用，例如瑞士监管机构 FINMA 的定义。

治理代币，无论是 COMP (Compound) 或 MKR (MakerDAO) 等 DeFi 协议，还是投资 DAOs 等不同的 DAOs，显然都属于资本资产类别。它们所管理的协议或 DAOs 产生了「持续的价值来源」，无论是通过其产生的费用、投资回报还是其他价值流。

因此，对这些有价值资产的控制可以被视为资本，无论是否有定期的价值流支付给代币持有者 (就像一些治理代币的情况一样，例如 GMX)。克里斯 – 伯尼斯克也主张将治理代币作为资本资产。

然而，治理代币通常在治理功能之上具有其他实用功能，例如折扣功能。在这些情况下，治理代币也可以被视为可消费 / 可转换的类别。

最后， 稳定币是一种明显的价值储存资产， 因为它们的唯一目的是作为货币使用。通常，它们甚至与美元等现有法定货币挂钩。

超级资产类别下每种加密资产的不同价值驱动因素

现在我们已经将不同类别的代币分类到超级资产类别的框架中，让我们来看看是什么推动了对每种代币的需求。

什么是定性成分

与传统公司的投资者不同，Web3 的很大一部分人口由「千禧一代」或「z 世代」投资者组成，他们围绕自己投资的专案建立叙事和社群，主要包括参与推特以及 Discord 和 Telegram 频道。

对于第一次涉足 Web3 的 Web2 公司来说，有必要了解这种不寻常的替代行销方式的优势。一个充满活力的社群、行销和社交媒体关注对赋予公司感知价值来说是非常重要的。

叙事

Web3 本质上是周期性的，从驱动整个市场的比特币 4 年减半周期叙事或短暂的市场叙事开始，理解并知道如何利用这些叙事来讲故事是非常重要的。

利用对特定行业或专案的积极情绪来发挥自己的优势，通过合作伙伴关系、产品公告以及在叙述和你的产品之间建立联络，对于吸引使用者使用你的产品来说是非常有价值的。

由于叙事在 Web3 领域的重要性，因此持续关注你所在行业的发展情况并利用可能形成的任何叙事来推动代币价值来说非常重要。

社群

建立社群是推动代币定性价值的最重要方面之一。由于 Web3 的去中心化性质，代币持有者可能对协议的某些决策进行治理投票，因此他们更有可能对公司的日常行为表现出兴趣。

一个大型、优质的社群是你行销的头号选择，社群会在社交媒体上支援你的专案、撰写行销材料并分享你正在构建的内容。

重点关注领域包括：

内部社群工具（Discord、Telegram、WhatsApp）：

• 通过竞争、渠道中的活动以及与您正在建立的社群的持续互动。通过社群电话、团队或开发人员的来访来披露一些「阿尔法」资讯或对产品未来的见解。

品牌代表 / 行销平台（Twitter、LinkedIn、Reddit、Instagram、Facebook、YouTube、TikTok、Twitch）：

• 这些渠道有利于发展社群和增加社会足迹。通过释出帖子或者拍摄视讯内容，可以吸引更多人关注你正在构建的内容。

品牌释出平台（Medium、Substack、Quora）：

• 对于较长的新闻内容，可以选择在必须在释出平台上释出专案更新或里程碑，通过此将新闻释出到社群。

通过利用像 Lunar Crush 这样的工具，投资者可以检视过去 3 个月的社交提及总数和社交参与总数，开展行销活动使得这些参与度不断提高。

代币持有者数量

Web3 为专案提供了独特的优势，并允许他们了解他们的代币如何在社群中分散。去中心化是 Web3 的核心价值，建立在多元化和分散式社群的基础上，监控链上资料（例如代币持有者数量）是追踪社群多元化程度的好方法。理想情况下，持有人越独特越好。这应该有助于提高治理参与度，因为有更多的代币持有者希望对产品的未来拥有发言权。这也意味著更多的人发现您的代币足够有价值，可以持有并支援你的专案。

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产品与代币

如上所述，代币的价值是市场对代币未来价值的不完美体现。由于这种市场动态，当投资者评估代币的潜在价值时，会考虑未来效用。建立、迭代和发展是每个专案方都会做的事情，尤其是那些可能会大幅偏离最初愿景的初创公司。传达代币未来的效用和潜在的产品改进路线图对于保持社群对您正在构建的内容的参与和兴趣至关重要，即使它只有短短的几段话。

代币通常会通过利用不同的价值捕获机制来获得其价值。理想情况下，它将在产品中具有实用性，例如改善使用者体验和管理协议。除了效用之外，代币应该通过收入分成、回购、折扣和额外福利来获取价值，从而创造购买和持有代币的需求。

代币的感知价值将随著产品的增加而扩展，随著产品产生更多的 PMF 和更高的使用率，代币应该捕获该价值并使其本身变得更有价值。某些代币的价值捕获机制比其他代币更弱，这可能有多种原因，包括但不限于由于不同司法管辖区的监管限制以及代币在产品中的使用方式。

对于有特定应用程式的代币来说，产品的每一次迭代都受到其治理代币效用的限制。然而，正如 Uniswap 和 UNI 代币所表明的那样，由于代币管理的是产品的治理，即使是「弱」价值捕获机制也已被证明是展示代币价值的重要机制。

在 Uniswap 的具体案例中，对 Uniswap 协议的治理对代币持有者来说非常有价值，从而推动了 UNI 代币的价值。

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小结

上面讨论的内容可以发现他们都主要围绕一件事：社群以及可以为专案发展所推出的叙述。对于一个从 Web2 转向 Web3 的公司来说，社群和品牌是重要的，这也是他们所面临的很大的困难。社群将成为你最大的粉丝和批评者，了解哪些指标来追踪社群的成熟程度是实现代币价值驱动因素之一，而传统的估值指标很难评估这一点。

同样重要的是要记住，代币不应该是产品，而应该用来作为产品的补充、用来获取价值并增加使用者体验。如果不确定是否需要代币，请阅读 Outlier Ventures 的这篇文章「您的产品需要代币吗」。

此外，确保产品和使用者体验能够解决使用者的痛点也很重要。如果所有这些方面都一致，那么您的代币就有最好的机会通过代币价值的定性来捕获价值。

分解代币价值：定量分析

这对创办人意味著什么？

定量资料在单独分析时它的用途是有限的，但当将它们混合在一起时，它们会变得非常有用。神奇的地方在于针对不同的市场条件用不同的方式来权衡每个因素，并整合上一章所提到的定性部分。

每个人在看待问题时都有自己的角度和观点。一些投资者可能看重专案的收入分配，而另一些投资者则看重行业发展以及专案的治理情况。这个问题没有正确或错误的答案， 本文所给出的工具也只是投资者可以用来估值专案或代币的工具。

作为创办人，了解这些资讯是必要的，因为它塑造了你向投资者和社群讲述的故事。通过结合定性和定量资料，您可以向投资者展示为什么您的公司和产品有价值，围绕这些资料开展行销活动，并建立引人注目的叙述。